Platzt die KI-Blase bei Nvidia, Microsoft, Alphabet, Meta, Amazon und Broadcom?

Die Leitfrage 'platzt die KI-Blase' lässt sich nicht mit einem Wort beantworten, aber die Zahlen zeichnen ein differenziertes Bild: auf den ersten Blick wirken die großen KI-Werte sogar günstig, Nvidias Fwd-KGV von 14,1 liegt weit unter seinem eigenen 5-Jahres-Schnitt von 59,7, Broadcom mit 18,0 gegen 56,4 genauso, selbst Microsoft (27,2 gegen 31,4) und Alphabet (23,2 gegen 24,2) notieren unter ihrem historischen Durchschnitt. Das Problem liegt tiefer, in der Qualität der Cashflows: bei Microsoft fressen Investitionen (Capex) inzwischen 63 % des operativen Cashflows, bei Alphabet 71 %, bei Amazon sogar 107 %, was den freien Cashflow dort ins Negative drückt (minus 11,6 Mrd. Dollar TTM) und die freie Cashflow-Rendite von Amazon auf minus 0,4 % drückt, weit unter der eigenen 5-Jahres-Spanne. Das ist für mich der eigentliche Risikoindikator, nicht das Kurs-Gewinn-Verhältnis: eine Blase entsteht nicht durch ein hohes Multiple, sondern wenn Gewinnversprechen noch nicht in der Bilanz angekommen sind, und genau das lässt sich bei den Hyperscalern beobachten, während Zulieferer wie Nvidia (Capex/OCF nur 5 %) und Broadcom (3 %) davon kaum betroffen sind. Dazu passt, dass Notenbanken wie der IWF, die BIS und die Bank of England zunehmend deutlicher vor einer abrupten Korrektur warnen, auch wenn Goldman Sachs widerspricht und noch keine Blase sieht, die Einschätzung ist also nicht einheitlich. Verstärkt wird meine Vorsicht dadurch, dass Insider bei allen sechs Werten in den letzten beiden Quartalen ausschließlich verkauft haben, kein einziger Kauf, wobei viele dieser Verkäufe über vorab festgelegte Handelspläne laufen und daher als akutes Warnsignal nur bedingt taugen. Unterm Strich: die Bewertung an sich schreit nicht 'Blase', aber die Cashflow-Substanz bei den Hyperscalern verdünnt sich, und solange Capex schneller wächst als der freie Cashflow, bleibt die Sicherheitsmarge dünn.

Die Blase platzt nicht, weil Bewertungen schrumpfen, sondern weil der Trend das sagt, und der hält bei fünf von sechs Titeln noch. NVIDIA notiert mit einem Fwd-KGV von 14,1 sogar unter seinem eigenen 5-Jahres-Schnitt von 59,7, Broadcom bei 18,0 gegen 56,4, das ist kein Blasenmuster, sondern das Ergebnis explodierender Gewinnschätzungen. Spannender ist die Cash-Seite: bei Alphabet frisst Capex 71 % des operativen Cashflows, bei Amazon sogar 107 % mit einem negativen freien Cashflow von -11,6 Mrd. $ TTM, das behalte ich im Blick, auch wenn davon bislang keine der sechs Marken reißt, außer bei Broadcom: das Papier liegt -5,7 % unter der 50-Tage- und -5,5 % unter der 200-Tage-Linie, dort ist die Marke bereits gebrochen. Insider verkaufen bei allen sechs Titeln ausschließlich, bei NVIDIA 25 Verkäufe im Q3 2026 ohne eine einzige Käufe, ein Warnsignal im Hintergrund, aber kein Trendbruch, solange die Kurse selbst halten. IWF, BIS und Bank of England warnen seit Herbst 2026 vor einer abrupten Korrektur, Goldman Sachs widerspricht dem explizit, wobei diese Gemengelage unklar bleibt und an der Markenlage erstmal nichts ändert. Mein Fazit: der Trend gilt bei NVIDIA, Microsoft, Alphabet, Meta und Amazon weiterhin, bei Broadcom ist er bereits gebrochen, die Blasen-Warnungen sind Kontext, keine Handlungsmarke.

Die Leitfrage, ob die KI-Blase platzt, beantworte ich nicht über Kurs-Gewinn-Verhältnisse, sondern über die Frage, ob Ausschüttungen gedeckt bleiben, und da sehe ich zwei getrennte Geschichten: Bewertungstechnisch ist von einer Blase bei den Multiples wenig zu sehen, Nvidias Fwd-KGV von 14,1 liegt weit unter seinem 5-Jahres-Schnitt von 59,7, bei Broadcom sind es 18,0 gegen 56,4, das kommt aus stark gestiegenen Gewinnschätzungen, nicht aus Kursrausch. Die eigentliche Sorge liegt im Cashflow der Hyperscaler: Microsofts Capex/OCF-Quote steht bei 63 %, Alphabet bei 71 %, Amazon sogar bei 107 % mit einem negativen freien Cashflow von -11,6 Mrd. $ TTM, das frisst genau das Polster, aus dem Dividenden und Rückkäufe normalerweise kommen. Bei Nvidia und Broadcom ist die Dividende mit 51 % bzw. 52 % Anteil am freien Cashflow noch komfortabel gedeckt, bei Microsoft sind es schon 73 %, Amazon zahlt ohnehin keine Dividende und könnte sie aus negativem FCF auch nicht decken. Dazu passt, dass Insider bei allen sechs Flaggschiffen zuletzt ausschließlich verkauft haben, keine Käufe, auch wenn ein Teil davon über vorab festgelegte Handelspläne läuft und damit kein scharfes Alarmsignal ist. IWF, BIS und die Bank of England haben in den letzten Monaten vor genau diesem schuldenfinanzierten Capex-Zyklus gewarnt, wobei Goldman Sachs widerspricht und noch keine Blase sieht, diese Uneinigkeit nehme ich als Hinweis, dass Verlässlichkeit der Ausschüttung hier wichtiger ist als die Richtung einer möglichen Kurskorrektur.

Die KI-Blase platzt nicht an der Bewertung, eher an der Kapitalintensität der Hyperscaler. Die Fwd-KGVs der sechs großen Namen notieren größtenteils unter ihrem eigenen 5-Jahres-Schnitt: Nvidia kommt auf ein Fwd-KGV von 14,1 gegen einen 5J-Schnitt von 59,7, Broadcom auf 18,0 gegen 56,4, weil die Gewinnschätzungen (Nvidia FY2029e EPS 21,41 $, +35,8 % ggü. FY2028e) schneller wachsen als der Kurs. Der eigentliche Druckpunkt liegt bei den Hyperscalern: Amazon steckt mit einer Capex/OCF-Quote von 107 % mehr Geld in Rechenzentren als operativer Cashflow hereinkommt, der freie Cashflow ist mit -11,6 Mrd. $ TTM negativ, bei Alphabet sind es 71 % Capex-Quote und nur 1,2 % FCF-Rendite, bei Microsoft 63 % und 1,7 %. Dazu warnen IWF, BIS und Bank of England seit Sommer 2026 genau vor dieser schuldenfinanzierten Capex-Dynamik, während Goldman Sachs noch im Oktober 2025 von fundamentalgetriebenem Wachstum sprach, die Einschätzung unter Beobachtern ist also gespalten. Dass bei allen sechs Titeln in den letzten beiden Quartalen ausschließlich Insider verkauft haben, bei Nvidia allein 25 Verkäufe im Q3/2026 ohne Gegenkäufe, passt ins Bild, wobei ein Großteil dieser Verkäufe über vorab festgelegte Handelspläne läuft und daher kein akutes Alarmsignal ist. Meine These bleibt: die Wachstumsstory trägt noch, Umsatz und EPS wachsen bei Nvidia TTM um 83,4 % beziehungsweise 125,4 %, aber unklar bleibt, wie lange Amazon und Alphabet gedrückte beziehungsweise negative Free Cashflows tragen, bevor der Markt genau das neu bepreist.

Wer eine platzende KI-Blase an niedrigen Kurs-Gewinn-Verhältnissen festmachen will, findet bei den Zahlen zunächst das Gegenteil: NVIDIA notiert beim Fwd-KGV bei 14,1 gegenüber einem eigenen 5-Jahres-Schnitt von 59,7, Broadcom bei 18,0 gegenüber 56,4, Amazon bei 24,0 gegenüber 43,1, auf dieser Kennzahl ist von Übertreibung wenig zu sehen. Spannender wird es beim Cashflow: Microsoft steckt 63 % seines operativen Cashflows in Capex, Alphabet 71 %, Amazon sogar 107 %, mit der Folge, dass der freie Cashflow bei Amazon zuletzt bei minus 11,6 Mrd. Dollar lag und die freie Cashflow-Rendite bei den Hyperscalern unter ihre historischen Spannen gerutscht ist, während Zulieferer wie NVIDIA (Capex/OCF 5 %) und Broadcom (3 %) davon kaum betroffen sind. Dazu kommen handfeste externe Warnsignale: IWF, Bank für Internationalen Zahlungsausgleich, Bank of England und EZB haben zuletzt vor abrupten Korrekturen bei KI-Bewertungen gewarnt, auch wenn Goldman Sachs widerspricht und noch keine Blase sieht. Und Insider verkaufen bei allen sechs Titeln durchgängig, keine Käufe, null Gegenbewegung, Meta kam im dritten Quartal 2026 auf 100 Insiderverkäufe ohne eine einzige Käufe-Meldung. Für einen echten Contrarian-Fall reicht mir das trotzdem nicht: das Sentiment bei StockTwits und Twitter liegt bei allen sechs Titeln zwischen 0,45 und 0,54, also nüchtern-neutral, weder Panik noch Euphorie, und Insiderverkäufe ohne jede Käufe sind kein hartes Gegensignal für einen Einstieg in der Angst, sie bestätigen höchstens Vorsicht ohne Extremausschlag. Mein Fazit: die Kapitalintensität bei den Hyperscalern und die Notenbank-Warnungen sind real und ernstzunehmen, aber ohne Sentiment-Extrem ist das kein Fall, den ich als klassischen Contrarian-Trade einordnen würde, eher ein Markt, der schlicht teuer und kapitalhungrig bleibt, ohne dass die Mehrheit gerade kollektiv in Panik oder Rausch wäre.