Können Microsoft, Alphabet, Meta, Amazon und Oracle ihren KI-Ausbau noch selbst bezahlen?

Meine Kernthese: der KI-Boom wird zunehmend auf Pump gebaut, nicht mehr aus dem eigenen Geschäft bezahlt, und das verändert die Risikolage für Geduldige wie mich spürbar. Bei Oracle liegt die Capex/OCF-Quote bei 161 Prozent, der freie Cashflow ist mit minus 28,7 Milliarden Dollar tief negativ (Vorjahr minus 5,9 Milliarden), bei Amazon sind es 107 Prozent und minus 11,6 Milliarden Dollar FCF, nachdem im Vorjahr noch plus 13,5 Milliarden standen. Auch Alphabet (Capex/OCF 71 Prozent, FCF-Rückgang von 66,7 auf 53,3 Milliarden) und Meta (69 Prozent, FCF von 50,1 auf 41,0 Milliarden geschrumpft) verlieren spürbar an Deckung, einzig Microsoft hält mit 63 Prozent Capex/OCF und 67 Milliarden FCF noch die komfortabelste Position der Gruppe, auch wenn selbst dort der FCF im Jahresvergleich leicht sinkt. Dass gleichzeitig Oracle bis zu 50 Milliarden Dollar, Alphabet über zwei Anleihen rund 55 Milliarden und Amazon mindestens 25 Milliarden Dollar frisch am Kapitalmarkt aufgenommen haben, bestätigt: hier wird nicht aus der Substanz, sondern aus der Bilanz vorgestreckt. Interessant ist, dass die Bewertung das kaum einpreist, vier der fünf Titel notieren beim Forward-KGV unter ihrem eigenen 5-Jahres-Schnitt, Oracle mit 16,4 gegen einen historischen Schnitt von 34,4 sogar deutlich, nur Meta steht auf TTM-Basis am oberen Rand der eigenen Historie. Das ist für mich kein Freifahrtschein, sondern eine Einladung zur Vorsicht: eine niedrige Kennzahl bei einem Unternehmen, das seinen Ausbau nicht mehr selbst stemmt, ist kein Schnäppchen, sondern möglicherweise ein Preis, der das Risiko noch nicht kennt, und unklar bleibt, wie die Zahlen nach den Oktober-Calls von Meta, Microsoft, Alphabet und Amazon aussehen, die in dieser Faktenlage noch nicht enthalten sind.

Trend sagt: der KI-Ausbau wird so teuer, dass selbst robuste Bilanzen anfangen zu knirschen, Oracle und Amazon zahlen ihn schon nicht mehr aus eigener Kraft. Die Zahlen zeigen das klar: Oracles Capex/OCF-Quote liegt bei 161%, der freie Cashflow ist bei -28,7 Mrd Dollar negativ, Amazon steht bei Capex/OCF 107% und FCF -11,6 Mrd Dollar, beide finanzieren den Ausbau zusätzlich über Schulden, die Recherche belegt Einzeldeals zwischen 12,5 und 50 Mrd Dollar. Microsoft bleibt mit 63% Capex/OCF-Quote und 67,0 Mrd Dollar FCF TTM der stabilste der fünf, bindet aber bereits 73% seines freien Cashflows für Dividenden und Rückkäufe, Spielraum schrumpft auch dort gegenüber den 71,6 Mrd Dollar FCF im Vorjahr. Bewertungsseitig ist das Bild gespalten: vier von fünf Titeln, darunter Microsoft (Forward-KGV 27,3 gegen 5J-Schnitt 31,4) und Oracle (16,4 gegen 34,4), liegen unter ihrem eigenen historischen Durchschnitt, nur Meta steht beim TTM-KGV am oberen Rand der eigenen Spanne. Am Markt zeigt sich das in den Kursmarken ganz eigen: Oracle hat seine 200-Tage-Linie um -17,2% gerissen bei einer 12-Monats-Performance von -55,5%, das ist kein Trend, den man verteidigt, während Microsoft mit +23,9% über der 200-Tage-Linie und Alphabet mit +44,3% Jahresperformance noch intakt laufen, auch wenn die Fremdfinanzierung bei beiden längst läuft. Unklar bleibt für Microsoft, ob es eigene konkrete Anleihedeals gibt, die Recherche liefert dazu nur eine aggregierte Erwähnung ohne Einzelbetrag, das ist eine echte Lücke in der Beweiskette.

Mein Blick auf die Zahlen zeigt: der KI-Ausbau frisst sich bei vieren der fünf Konzerne bereits in den freien Cashflow, nur Microsoft trägt die Last noch mit halbwegs solider Deckung. Microsofts Capex/OCF-Quote liegt bei 63 Prozent, der freie Cashflow TTM bei 67,0 Milliarden Dollar (Vorjahr 71,6 Milliarden), Dividenden und Rückkäufe binden zusammen 73 Prozent davon, das ist eng, aber noch gedeckt. Bei Alphabet (Capex/OCF 71 Prozent, FCF TTM 53,3 statt 66,7 Milliarden, im zweiten Quartal 2026 sogar minus 5,9 Milliarden) und Meta (69 Prozent, FCF TTM 41,0 statt 50,1 Milliarden, aber nur 21 Prozent Ausschüttungsquote als Puffer) wackelt die Rechnung schon deutlich stärker. Amazon mit Capex/OCF von 107 Prozent und negativem FCF von minus 11,6 Milliarden Dollar sowie Oracle mit 161 Prozent und minus 28,7 Milliarden Dollar zahlen ihre Investitionen, und bei Oracle sogar die Dividende, längst nicht mehr aus eigenem operativem Geld; die Recherche bestätigt das mit Anleihedeals von bis zu 50 Milliarden Dollar bei Oracle und mindestens 25 Milliarden bei Amazon im Jahr 2026. Immerhin: die Bewertung selbst ist bei vier der fünf Titel günstiger als der eigene Fünfjahresschnitt, Oracles Forward-KGV von 16,4 liegt klar unter dem historischen Schnitt von 34,4, nur bei Meta steht die TTM-Bewertung am oberen Rand der eigenen Spanne. Unklar bleibt für mich, wie sich das Bild nach den Q3-Zahlen Ende Oktober verschiebt, und für Microsofts eigene Anleiheaktivität liefert die Recherche nur eine pauschale Erwähnung ohne belegten Einzeldeal.

Die Kernthese: der KI-Ausbau sprengt bei vier der fünf Konzerne längst den eigenen Cashflow, nur Microsoft finanziert noch komfortabel aus eigener Kraft. Microsofts Capex/OCF-Quote liegt bei 63 %, der freie Cashflow TTM bleibt mit 67,0 Mrd. $ deutlich positiv, wenn auch unter dem Vorjahreswert von 71,6 Mrd. $, während Oracle mit einer Capex/OCF-Quote von 161 % und einem negativen FCF TTM von minus 28,7 Mrd. $ sowie Amazon mit 107 % und minus 11,6 Mrd. $ ihre Investitionen schon nicht mehr aus dem operativen Geschäft stemmen und stattdessen Anleihen ziehen, etwa Oracles Finanzierungsplan über bis zu 50 Mrd. $ für 2026 oder Alphabets zwei Bonds über zusammen rund 55 Mrd. $. Trotzdem sind vier der fünf Titel nach Forward-KGV günstiger als ihre eigene 5-Jahres-Historie, Oracle mit 16,4 gegen einen Schnitt von 34,4, Amazon mit 24,0 gegen 43,1, nur Meta steht auf TTM-Basis am oberen Rand der eigenen Spanne, die Story ist preislich also noch nicht entkoppelt, auch wenn die Cash-Mechanik enger wird. Bei den Ausschüttungen bleibt vorerst Luft, Meta bindet nur 21 % des FCF für Dividenden und Rückkäufe, Microsoft schon 73 %, während Oracle seine Dividende faktisch aus negativem Cashflow zahlt, ein Warnsignal, aber noch keine erzwungene Kürzung. Unklar bleibt, wie sich die Lage nach den Q3-Zahlen Ende Oktober verschiebt, die in den vorliegenden Daten noch nicht enthalten sind, und ob die wachsende Fremdfinanzierung bei Oracle und Amazon die Bewertungsdiskussion schneller einholt als die Wachstumszahlen es rechtfertigen.

Meine These: der KI-Ausbau frisst sich bei allen fünf zunehmend in den freien Cashflow, aber das ist aktuell kein Contrarian-Fall, weil das dritte nötige Signal fehlt. Die Zahlen sind eindeutig: Oracle hat eine Capex/OCF-Quote von 161 % und einen FCF TTM von minus 28,7 Mrd. $ (Vorjahr noch minus 5,9 Mrd. $), Amazon liegt bei 107 % und minus 11,6 Mrd. $ FCF, während Microsoft mit 63 % Capex/OCF und 67,0 Mrd. $ FCF noch komfortabel wirkt, Alphabet (71 %) und Meta (69 %) liegen dazwischen und engen sich spürbar ein. Bei Oracle, mit 12-Monats-Performance von -55,5 % und riesiger Kurszielspanne von 95 bis 325 Dollar, wäre statistische Billigkeit (KGV-TTM-Perzentil 0 %, Forward-KGV 16,4 gegen 5-Jahres-Schnitt 34,4) ein Bewertungsanker, aber der Insider-Befund bleibt mager: nur ein Kauf gegen drei Verkäufe im dritten Quartal 2026, kein hartes Gegensignal. Meta dagegen steht bewertungsseitig am anderen Ende, KGV-TTM-Perzentil 100 %, und dort verkaufen Insider sogar massiv, 100 Verkäufe gegen null Käufe im selben Quartal, während Social-Sentiment bei allen fünf Titeln eng zwischen 0,45 und 0,52 pendelt, also weder Angst noch Euphorie zeigt. Unklar bleibt, wie sich die Lage nach den Q3-Zahlen (Meta 21.10., Microsoft und Alphabet 28.10., Amazon 29.10., Oracle erst 14.12.) verschoben hat, die Fremdkapitalaufnahme bei Alphabet, Amazon, Meta und Oracle mit Einzeldeals zwischen 12,5 und 50 Mrd. Dollar zeigt aber schon jetzt, dass der Markt die Finanzierungslücke kennt und einpreist. Mein Fazit: das ist eine echte Fundamentalgeschichte über schrumpfende Cashflow-Deckung, aber kein Fall, in dem ich gegen die Mehrheit stehen würde, dafür fehlt der Sentiment-Extrempunkt und das Insider-Gegensignal fast überall.