Howard Marks: Oaktree, die Memos und das Denken in Marktzyklen

Howard Marks ist Mitgründer und Co-Chair von Oaktree Capital Management, einem Investmenthaus aus Los Angeles mit Schwerpunkt Kredit (Oaktree, Bio). Bekannt ist er für seine Memos zu Märkten, Risiko und Zyklen, die Oaktree im Archiv bis 1990 zurück veröffentlicht. Du bekommst hier seine Stationen, das neueste Memo auf Deutsch zusammengefasst und seine Sicht auf Blasen, Zinsen und Risiko. Dazu beide Bücher mit ihren deutschen Ausgaben und die US-Aktien aus Oaktrees letztem 13F mit Quartal und Filing-Datum. Grenzen: Das 13F zeigt nur einen Ausschnitt, und die Memos gibt es nur auf Englisch. Die Seite gehört zum Guru-Radar.

Stand: 05.10.2026 · 13F Q2 2026 von Oaktree Capital Management, eingereicht am 14.08.2026 · letztes Memo: 22.09.2026

Wer ist Howard Marks? Mitgründer und Co-Chair von Oaktree

Howard Marks studierte Finanzen an der Wharton School der University of Pennsylvania (B.S.Ec.). Seinen MBA machte er an der Booth School of Business der University of Chicago, außerdem ist er CFA-Charterholder (Oaktree, Bio). Von 1969 bis 1985 arbeitete er bei Citicorp Investment Management: zuerst als Aktienanalyst, dann als Research-Leiter, ab 1978 als Vice President und Portfoliomanager für Wandel- und Hochzinsanleihen. Hochzinsanleihen sind Anleihen von Unternehmen mit schwächerer Bonität, die dafür höhere Zinsen zahlen. Von 1985 bis 1995 leitete er bei der TCW Group die Teams für Distressed Debt, High-Yield-Anleihen und Wandelanleihen. 1988 kam Bruce Karsh hinzu, um mit Marks in Distressed Debt zu investieren (Oaktree, About). 1995 gründete Marks Oaktree mit. Seither achtet er laut Oaktree darauf, dass die Firma ihrer Investmentphilosophie treu bleibt.

Oaktree Capital Management: Kredit, Distressed Debt und Sondersituationen

Oaktree wurde 1995 gegründet, „starting with seven strategies, including high yield bonds and opportunistic credit“ (Oaktree, About). Distressed Debt sind Schulden von Unternehmen in Schieflage oder Insolvenz, meist unter Nennwert gekauft, in der Erwartung, dass die Restrukturierung mehr einbringt. Heute gliedert Oaktree sein Geschäft in „credit, equity, and real estate“. Gesucht wird die Firma auch als „Oaktree Capital“ oder „Oaktree Capital Group“. Bei der SEC ist Oaktree Capital Management, L.P. aus Los Angeles unter CIK 949509 registriert (SEC EDGAR).

Oaktree und Brookfield: Partnerschaft 2019, vollständige Übernahme 2026

Für 2019 nennt die Oaktree-Zeitleiste „Brookfield and Oaktree establish partnership“. 2026 wurde Oaktree vollständig Teil von Brookfield; Marks schreibt dazu: „Becoming part of Brookfield in full is a natural evolution.“ (Oaktree, About). Marks selbst sitzt im Board der Brookfield Corporation (Oaktree, Bio). Im 13F zum 30.06.2026 führt Oaktree Brookfield Corp als weiteren Manager auf (SEC EDGAR, 13F-HR Q2 2026).

Die Memos von Howard Marks: Archiv, neuestes Memo, Themen

Die Memos von Howard Marks stehen im Memo-Archiv von Oaktree, von 2026 zurück bis 1990. Wer ein Howard Marks Memo als PDF sucht, findet dort „The Complete Collection“ und die Auswahl „The Best of . . .“. Jede Einschätzung ist die von Marks zum genannten Datum.

Das neueste Memo vom 22.09.2026: Zinsen lassen sich nicht per Beschluss senken

Das neueste Memo heißt „Shall We Repeal the Laws of Economics – Part III“ und erschien am 22.09.2026. Es setzt eine Reihe fort, die mit „Shall We Repeal the Laws of Economics?“ (19.09.2024) und „More on Repealing the Laws of Economics“ (18.06.2025) begann. Teil III kritisiert Versuche, die Zinsen langlaufender US-Staatsanleihen zu drücken, statt die Ursachen anzugehen. Die Ursachen laut Marks: Inflation, Defizite in guten Zeiten, Kapitalbedarf für KI und Zweifel an der Kreditwürdigkeit der USA. Sein Schluss: „The goal shouldn't be to get interest rates down. It should be to respond to the factors pushing rates up.“

Was Howard Marks über Blasen schreibt: von „bubble.com“ bis „Is It a Bubble?“

In „bubble.com“ vom 02.01.2000 mahnte Marks zur Vorsicht bei Internetaktien. Grund laut Marks: das Verhalten der Anleger, nicht die Technik. „On Bubble Watch“ vom 07.01.2025 beschreibt Blasen als vorübergehende Manien aus „irrational exuberance“. In „Is It a Bubble?“ vom 09.12.2025 wendet er das auf KI an. Transformative Technologien hätten oft übertriebene Begeisterung, zu viel Infrastruktur und zu hohe Preise gebracht. Ob das diesmal auch gilt, könne niemand definitiv sagen; niemand solle „all-in“ gehen. In „AI Hurtles Ahead“ vom 26.02.2026 nennt er KI „very real“ und rückt die Folgen für Arbeitsplätze in den Vordergrund. Eine eigene Blasen-Einschätzung gibt diese Seite nicht; KI-Titel zeigt der Megatrend Künstliche Intelligenz.

Sea Change: das Memo vom 13.12.2022 zu Zinsen und Kredit

In „Sea Change“ vom 13.12.2022 beschreibt Marks den dritten großen Umbruch seiner Laufbahn: „I think we may be in the midst of a third one today.“ Die lange Phase sinkender, sehr niedriger Zinsen sei vorbei. Für Anleger folgt daraus nach seiner Einschätzung: „We've gone from the low-return world of 2009-21 to a full-return world.“ Anleihen und Kredite böten wieder laufende Erträge, die mit Aktien konkurrieren. „Further Thoughts on Sea Change“ (11.10.2023) bekräftigt: keine üblichen Zyklusschwankungen, sondern „a sweeping alteration of the investment environment“. Beide Memos handeln vom Zinsniveau, nicht von einzelnen Aktien.

Private Credit: „Gimme Credit“ und „What's Going on in Private Credit?“

Private Credit sind Kredite, die Fonds direkt an Unternehmen vergeben, außerhalb von Banken und Börse. In „What's Going on in Private Credit?“ vom 09.04.2026 beschreibt Marks, wie das Segment nach der Finanzkrise 2008/09 wuchs, viel Kapital anzog und die Kreditstandards sanken. Sichtbar wurde das durch Probleme bei Softwarefirmen und Rücknahmegrenzen bei Fonds. Er verweist auf „Cockroaches in the Coal Mine“ (06.11.2025) zu den Pleiten von First Brands und Tricolor. Und auf „Gimme Credit“ (06.03.2025), das eine Mischung aus privaten und börsengehandelten Krediten vertrat.

Wie Howard Marks investiert: Bücher, Risiko und Marktzyklen

Oaktree nennt den eigenen Ansatz „opportunistic, value-oriented and risk-controlled“: Gelegenheiten nutzen, auf den Wert achten, Risiko begrenzen. Geordnet hat Marks diese Denkweise in zwei Büchern. Regelbasierte Listen nach demselben Grundgedanken (Preis gegen Wert) zeigen Value-Aktien und unterbewertete Aktien, sortiert nach Scores, nicht nach Marks' Auswahl.

Die Bücher: „The Most Important Thing“ und „Mastering the Market Cycle“ auf Deutsch

„The Most Important Thing“ ordnet die Grundsätze von Howard Marks: Denken auf der zweiten Ebene, Umgang mit Risiko, Rolle des Preises. Die deutsche Ausgabe heißt „Der Finanz-Code: Die Erfolgsphilosophie des großen Investors“, erschienen 2012 im FinanzBuch Verlag, München (DNB-Katalog). „Mastering the Market Cycle: Getting the Odds on Your Side“ widmet sich den Zyklen von Wirtschaft, Stimmung und Kreditvergabe. Auf Deutsch erschien es 2019 als „Marktzyklen meistern: So geht perfektes Timing für Anleger“ im Börsenbuchverlag, Kulmbach (DNB-Katalog).

Second-Level Thinking: Denken auf der zweiten Ebene

Second-Level Thinking ist Marks' Begriff aus „The Most Important Thing“. Die erste Ebene fragt: Ist das ein gutes Unternehmen? Dann kaufe ich. Die zweite Ebene fragt: Sehen das alle so? Was ist im Preis schon enthalten? Beispiel: Ein Wachstumskonzern kann eine schwache Anlage sein, wenn der Kurs noch mehr Wachstum voraussetzt. Die Kennzahlen dafür erklärt die Fundamentalanalyse; Qualitäts-Score und Bewertungs-Score stehen deshalb getrennt.

Risiko nach Howard Marks: Verlust statt Schwankung

Für Marks ist Risiko nicht dasselbe wie Kursschwankung: „risk and volatility aren't the same thing“, schreibt er in „What's Going on in Private Credit?“ vom 09.04.2026. Private Kredite ohne täglichen Kurs wirkten ruhig, ihr Risiko zeigte sich später. Was Anleger wirklich fürchten, steht in „Risk Revisited“ vom 03.09.2014: „What they fear is the possibility of permanent loss.“ „The Indispensability of Risk“ vom 17.04.2024 zieht die Folgerung: „not having any losers isn't a useful goal“. Risikokontrolle heißt, Risiko bewusst und zum passenden Preis zu tragen, nicht es zu meiden.

Marktzyklen: wo stehen wir, statt wohin geht es

„Mastering the Market Cycle“ beschreibt Märkte als Pendel zwischen Gier und Angst, lockerer und strenger Kreditvergabe. Wohin der Markt geht, weiß niemand; wo man im Zyklus steht, zeigen Bewertungen, Stimmung und Kreditbereitschaft. Eine Vorhersage beansprucht Marks nicht, siehe die Titel „Nobody Knows“ (19.09.2008), „The Folly of Certainty“ (17.07.2024) und „Nobody Knows (Yet Again)“ (09.04.2025).

Oaktree im 13F: was das Filing zeigt und was nicht

Mit dem Form 13F legen Investment Manager ihre US-Positionen offen, sobald sie über Section-13(f)-Wertpapiere ab 100 Mio. US-Dollar entscheiden. Fällig ist es binnen 45 Tagen nach Quartalsende (SEC, Form-13F-FAQ, Stand 13.03.2026). Das letzte 13F von Oaktree Capital Management, L.P. (CIK 949509) gilt für das zweite Quartal 2026: Stichtag 30.06.2026, eingereicht am 14.08.2026, 145 Zeilen. Der Typ „13F COMBINATION REPORT“ bündelt weitere Manager wie Brookfield Corp (SEC EDGAR, 13F-HR Q2 2026). Jede Liste ist beim Erscheinen bis zu eineinhalb Monate alt.

Warum das 13F bei Oaktree nur einen kleinen Ausschnitt zeigt

Oaktrees Kerngeschäft (Hochzinsanleihen, Distressed Debt, Private Credit, Immobilien) steht in keinem 13F. Gemeldet werden nur Wertpapiere der Official List of Section 13(f) Securities. Dazu zählen US-börsennotierte Aktien und ETFs, Auslandsaktien nur bei Handel an einer US-Börse, bestimmte Wandelanleihen und gehaltene Optionen; Short-Positionen nie (SEC, Form-13F-FAQ). Bei Distressed-Investoren kommen Aktien auch über Restrukturierungen ins Depot, wenn aus Krediten Eigenkapital wird; das 13F zeigt das nicht. Gemeldet wird, worüber Oaktree als Verwalter entscheidet. Ein „Howard Marks Depot“ gibt es so nicht. Mehr unter 13F-Meldungen.

Bekannte Oaktree-Positionen mit Quartal

Das 13F zum 30.06.2026 nennt unter anderem diese Titel, hier grob nach Branche geordnet und ohne Gewichtung (SEC EDGAR, 13F-HR Q2 2026):

• Energie und Rohstoffe: Expand Energy, Freeport-McMoRan, AngloGold Ashanti, Barrick Mining
• Industrie und Gesundheit: Garrett Motion, Indivior, Bausch + Lomb
• Finanzen und Immobilien: Oaktree Specialty Lending, Itaú Unibanco (ADR), Kilroy Realty
• Telekommunikation, Luftfahrt, Rechenzentren: Liberty Global, Liberty Latin America, Grupo Aeroméxico, Core Scientific (Aktie und Call-Option)

Dazu kommt eine Put-Option auf den Invesco QQQ Trust, einen Nasdaq-100-ETF; ob sie absichert oder auf fallende Kurse setzt, sagt das Formular nicht. Alle 14 Titel mit Link, Urteil und Datum zeigt der Agenten-Block weiter unten; Gewichte und Veränderungen erst ein eigener Import.

Oaktree Specialty Lending: die börsennotierte Oaktree-Gesellschaft

Oaktree Specialty Lending Corporation steht im 13F zum 30.06.2026 als Aktienposition von Oaktree Capital Management (SEC EDGAR). Wer „Oaktree Aktie“ oder „Oaktree Capital Aktie“ sucht, landet oft hier, denn Oaktree Capital Management selbst hat laut SEC keinen Börsenticker (SEC EDGAR). Ticker, Börse und die 11 Scores mit Datum zeigt die Aktienseite von Oaktree Specialty Lending.

Howard Marks und die fünf Agenten: wo Regelwerke und Oaktree auseinanderliegen

Dieselben Aktien, fünf Regelwerke, fünf Urteile. Jeder der 5 Agenten von Market Jury führt ein virtuelles Depot nach festen Regeln; jede Änderung ist per Hash verkettet und per OpenTimestamps auf Bitcoin verankert. Der Value Agent fragt wie Marks nach dem Preis, aber über Bewertungs-Score und Qualitäts-Score, nicht danach, wer eine Aktie hält. Der Contrarian Agent kommt Marks am nächsten: antizyklisch, aber nur mit Beleg aus Sentiment-Score und Short-Druck-Score. Der Momentum Agent arbeitet fast spiegelbildlich zu einem Investor, der in Schieflagen einsteigt: Er hält einen Oaktree-Titel nur, solange der Trend-Score trägt. Der Dividende Agent prüft Ausschüttung, Deckung und Historie; Titel nach Restrukturierungen haben die Historie oft nicht. Der Growth Agent prüft bei den Rohstoff- und Energietiteln im Filing Umsatz- und Gewinnwachstum, nicht den Rohstoffzyklus. Ein Abgleich, kein Nachbau: Kein Agent übernimmt Oaktree-Positionen, und Fondsvermögen ist kein virtuelles Depot.

Daten ausstehend: die Positionen der fünf Agenten entstehen erst mit dem Agenten-Block oben.

Wo Oaktree und die Agenten auseinanderliegen

Das 13F verrät, was Oaktree zum Stichtag hielt, aber keinen Grund; die Agenten begründen jede Entscheidung mit Datum. Gehen ihre fünf Urteile zu einem Oaktree-Titel auseinander, steht er im Widerspruch-Feld; hält keiner einen davon, nennt der Block den Grund. Marks selbst bewertet keiner von ihnen. Die Depots zeigt das Musterdepot, den offenen Streit die Arena, die Herleitung der Scores die Methodik.

Daten ausstehend: der Widerspruch-Vergleich entsteht erst mit dem Agenten-Block oben.

So prüfst du eine Oaktree-Position selbst

Statt eine Oaktree-Position nachzukaufen, prüfst du sie in drei Schritten:

1. Ruf die Aktienseite eines Titels aus dem 13F auf, etwa Garrett Motion: 11 Scores mit Datum und die fünf Urteile der Agenten.
2. Gib den Titel im Analyse-Werkzeug ein, frag auf der zweiten Ebene („Was ist im Preis schon enthalten?“), wähle Agenten und Tiefe (Schnellcheck, Vollanalyse, Deep Dive). Du bekommst fünf begründete Einschätzungen mit Quellen; nach kostenloser Registrierung hast du 4 Gratis-Credits.
3. Schau im Aktien-Screener nach der Trichter-Stufe: Markt, Radar, Beobachtung oder Kern.

Ein importiertes Fondsdepot zeigt die Fondsseite von Berkshire Hathaway. Eine Kaufliste liefert keines dieser Werkzeuge. Sieh selbst nach, was heute Nacht passiert ist: Puls.

Weitere Investoren im Guru-Radar

Das Warren Buffett Portfolio zeigt die bereits importierten 13F-Positionen von Berkshire Hathaway. Charlie Munger steht für Value-Prinzipien, die Marks' Frage nach dem Preis teilen. Das Michael Burry Portfolio zeigt, was ein 13F über Wetten gegen die Mehrheit verrät.